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瀘州老窖:穩健高端龍頭 趨勢持續向好
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-7-2 10:08:19  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  1、核心邏輯一一兌現,在分歧中穩健前行:16年以來,市場對老窖的認知分歧一直很大,從16年初定增,到近兩年連續停貨挺價,再到今年春節國窖和五糧液的銷售表現對比,市場疑惑聲一直都在,但公司始終按照自身的節奏穩步前行,基本面持續向上。我們早在16年6月的深度報告《瀘州老窖:業績反轉正當時,謀變布新贏未來》中就明確提出了看好公司的三大邏輯:(1)新任管理層思路清晰,改革策略靠譜有力,公司成功反轉;(2)消費升級疊加行業分化,優質酒企迎來新一輪成長;(3)公司16年進入高增長期,報表業績逐步釋放等。現在回過頭看,三大邏輯均已兌現,公司市值也成功站上千億。站在目前時間點,老窖的向上趨勢仍在延續,19q1收入繼續保持高速增長,中/低檔酒調整影響消除,銷售費用率也開始進入下行通道,預計未來利潤彈性加大,業績有望持續超預期!

  2、國窖受益于高端擴容,量價提升空間大,業績確定性強:15年行業復蘇以來,國窖1573為代表的高端酒連續爆發式增長,15-18四年收入復合增速63.2%,18年銷量突破8000噸(銷售口徑),遠超歷史新高,預計19年仍將保持20%以上增長。作為白酒三大高端品牌之一,國窖未來會持續受益于高端擴容和茅臺價漲量缺,短期跟隨五糧液提價,長期量價均還有較大提升空間,繼續看好國窖放量帶動公司業績穩健增長。

  3、特曲恢復高速增長,60版有望成為500元次高端價位大單品:腰部產品特曲經過近兩年調整后,已成功站上200元價位,目前整體增速超過40%,其中500元次高端價位的“特曲60”表現尤為出色,自2014年推出以來,已連續4年高速增長,年復合增長率超50%,預計19年有望達到10億銷售規模,長期看,特曲60有望成為公司在次高端價位的一款核心大單品;博大公司18年收入同比+8.3%至28.1億,依舊處于恢復增長階段,但品牌梳理和結構提升效果明顯,毛利率同比+8pct至42.5%。

  4、預期修復,優質龍頭仍將受益于價位升級和集中度提升:隨著一季報披露完畢,市場此前對白酒的悲觀預期已經逐步修復,未來行業價位升級和集中度提升的核心邏輯仍將延續,我們認為3-5年內核心一二線龍頭公司仍將繼續保持兩位數以上增長。老窖作為高端龍頭之一,這兩年一直按照自己的節奏穩步前行,專注于品牌提升和內部治理,從一季報看,公司整體依舊保持了20%以上的高增態勢,業績開始進入加速期,而且國窖這兩年的終端和核心消費者培育開始奏效,消費者認可增強,中低檔產品也開始全面恢復增長,未來成長空間大,繼續看好。

  5、盈利預測與評級:預計19-21年eps為3.25/4.27/5.54元,對應pe25/19/15倍,維持“強烈推薦”評級。

  6、風險提示:1)行業競爭加劇,費用增加影響利潤;2)宏觀經濟大幅波動影響高端需求,茅臺、五糧液價格下滑,導致國窖動銷不達預期;3)食品安全風險。

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