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突破1000元的貴州茅臺 現在追捧是在“賭博”嗎?
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-7-3 11:59:01  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  近段時間在資本市場要說最引人注目的公司估計非貴州茅臺(600519-cn)莫屬,它的股價成功攀上1000元,位列a股第一高價股,市值也進入a股的前五大公司之一。

  在貴州茅臺“聚光燈集于一身的時候”,我們也別忘了公司能引起大家的追捧,主要原因還是長期經營業績好,給股東賺到了錢,并不是簡單的股價在漲。需要注意的是,公司股價在經過今年上半年持續大漲之后,截至2019年7月1日收盤,根據wind數據顯示公司的滾動市盈率已經高達34.2倍,市凈率12.2倍。

  意味著什么?我們從wind數據查到貴州茅臺的歷史數據,發現公司近五年滾動市盈率最高為40.9倍,市凈率為11.7倍,出現在2018年1月12日。

  估值已經不便宜

  從以上兩組數據我們會發現,貴州茅臺市凈率已經超過近五年的歷史巔峰值,市盈率雖然沒有攀升至近五年高點,但是也進入一個相對較高的位置。

  如果我們再去查看公司往期的報表會發現,2018年初和2017年末,貴州茅臺不管是營業收入還是凈利潤,增速都是要大幅高于2019年一季度數據,而現在公司市凈率高于2018年初最高點,市盈率接近2018年的最高點,如果考慮到營收和利潤增速數據,對應貴州茅臺現在的估值,看起來并不比2018年初的便宜多少。

  從歷史角度對比我們會發現,貴州茅臺股價在創出每股1000元的新高之后,估值確實不便宜了。再來看增速,2019年一季度貴州茅臺凈利潤增速為31.9%,如果和前兩年的數據對比來看,確實并不拔尖,但是如果我們仔細想就會發現,31.9%的凈利潤增速長期持續的概率并不大。

  首先,從以往數據看貴州茅臺的凈利潤復合增長率也沒有達到31.9%(2008年至2018年凈利潤復合增長約22%),而前期公司規模小,高增速相對容易點,而現在公司規模已經較高,增速逐漸放緩概率較大,另外,前兩年貴州茅臺的出廠價提高、高端產品占比提高、優化產品結構,加上白酒行業經過2013年至2015年調整之后,高端白酒需求報復性增長,才得以使近兩年公司業績呈現爆發式增長。

  到今年,前期的這些利好因素都在逐漸消失,李保芳也表示,短期貴州茅臺出廠價不會提高,而產品結構性優化也不可能無限繼續,隨著2019年二季度、三季度白酒的淡季到來,貴州茅臺的凈利潤增速能否和一季度持平,我們還需觀察,如若增速放緩,對應估值下滑也是大概率事件。

  高增長確定性強

  以上我們主要是針對貴州茅臺短期的業績增速和估值來談,接下來我們重點針對公司產品談談未來。

  關注貴州茅臺最主要的一個指標就是出廠價和零售價之間的差價,現在貴州茅臺最主要的產品飛天茅臺的出廠價969元/瓶,市場零售價格普遍為2000元/瓶,這也是保證公司業績增長最深的“護城河”,因為產品供不應求,就算是在行業低谷期,其他酒企的業績出現大幅下滑,而貴州茅臺最多也就是渠道利潤會損失,對上市公司的凈利潤則影響不到。

  其次,茅臺酒的基酒產量也是關注公司業績的主要指標,因為產品供不應求,加上基酒到成品酒需要五年時間的過度,所以茅臺酒今年的銷量在前五年大致就已經確定。

  我們從上述表格可以看到,2015年之后,茅臺基酒的產量出現逐年提升,這也是保證了公司在未來有酒可賣。

  只要茅臺酒出廠價和零售價之間存在巨大的差價,茅臺酒的基酒持續在增長,我們就可以判斷出公司未來的業績增速是有保證的、確定性是非常強的。只不過,短期來看,貴州茅臺估值已經進入一個相對較高的位置,它透支了公司未來幾年的利潤,占用了投資者幾年的時間成本。

  最后,從高端白酒行業來看,茅臺酒的產量最高,2018年也不過3萬噸出頭(嚴重供不應求),而整個白酒行業2018年銷量約855萬千升(一千升水等于一頓水),可見高端白酒在白酒行業的占比并不高,未來隨著消費升級,這個占比進一步提高也是大概率事件。

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